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                                                          澳门葡京在线

                                                          當前位置: 澳门葡京 > 新聞資訊 > 閆衍:宏觀政策再調整仍需穩增長、穩槓桿並重

                                                          閆衍:宏觀政策再調整仍需穩增長、穩槓桿並重

                                                          發佈人:澳门葡京     發佈時間:2018-12-07     瀏覽次數:627次

                                                          [編者按] 12月4日 ,穆迪中國信貸國際2019年信貸展望會議在北京舉行 ,主題爲“中國信貸:多重挑戰下的動態平衡” 。中國誠信國際信用評級有限公司董事長顏燕在會上發表了題爲《中國宏觀政策再調整:穩增長與穩槓桿並重》的主題演講 ,暗示在當前經濟下行壓力的背景下 ,政策調整仍應關注穩健增長和穩定的槓桿 。平衡 。本文根據演講內容進行組織 ,編輯添加標題 。

                                                          2018年 ,中國的經濟運行經歷了“穩定和良好” - “穩定和變化” - “穩定和放緩”的演變 。在內部去槓桿化和持續的中美貿易衝突的雙重挑戰下 ,中國的經濟下行壓力有所增加 ,而GDP增長的特點是季度放緩 。面對內部經濟衰退和外部大國風險加劇 ,中國的宏觀經濟政策已經調整 ,注重穩定增長與穩定槓桿之間的平衡:財政和金融政策更加寬鬆 ,基礎設施投資的作用是終於認真對待了 。然而 ,政策調整仍需要循序漸進 ,重點關注穩定增長與穩定槓桿之間的平衡 。一方面 ,有必要防止經濟快速下滑導致的槓桿率迅速上升 ,防止政策過度寬鬆 ,加劇債務擴張 ,導致槓桿率再度上升 。

                                                          展望2019年 ,中國經濟仍有下行壓力 。預計今年上半年下降趨勢將會很大 。在穩增長政策的影響下 ,經濟增長將在下半年略有穩定 。值得一提的是 ,中國經濟的結構性有利因素仍然存在:內外環境的變化並未中斷中國經濟的轉型升級 ,消費仍是推動中國經濟增長的最重要因素;新的動能保持相對較快 。增加 。從信用風險的角度看 ,2019年信貸風險基本可控 ,應注意融資平臺 ,民營企業 ,房地產等結構性信貸風險的演變 。

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                                                          經濟底部徘徊 ,2019年下行壓力加大

                                                           2018年以來 ,在內部去槓桿和外部中美貿易衝突持續的雙重挑戰下 ,中國經濟下行壓力加大 。前三季度 ,國內生產總值同比增長6.7% ,比上半年下降0.1個百分點 ,比去年同期下降0.2個百分點 。名義GDP繼續下降 。其中 ,第三季度GDP同比增長6.5% ,比第二季度下降0.2個百分點 ,比去年同期下降0.3個百分點 ,爲2009年第二季度以來的最低點 。方面 ,雖然徵地費支持房地產投資保持快速增長 ,製造業投資反彈 ,但在宏觀槓桿的背景下 ,基礎設施投資經歷了大幅下滑 ,投資繼續低迷;消費受到住宅部門槓桿率上升的影響 ,由於收入增長的雙重製約 ,居民的體力消費表現低迷 ,社會消費品零售總額增速繼續保持個位數增長 。由於貿易戰等因素 ,外部需求對經濟增長的貢獻率繼續保持在今年的負值範圍內 。從供給方面來看 ,隨着供給側改革“數量 - 價格”效應的邊際弱化 ,PPI下降 ,工業生產呈現穩中緩慢的趨勢;同時 ,工業企業利潤增長放緩 ,但由於“倖存者偏好”因素的干擾 ,工業企業的利潤增長率在2015年保持在較高水平 。

                                                          雖然經濟下行壓力已然顯現 ,但經濟運行中依然存在一定的積極因素 。今年包括服務業在內的最終消費對經濟增長的貢獻率接近80% ,國內需求在經濟增長中發揮了重要作用;以高新技術產業和戰略性新興產業爲代表的新動能增長繼續快於規模以上工業 ,規模以上工業企業增加值比重不斷提高 ,產業內部結構優化;民間投資有所回升 ,新動能投資比重有所增加 ,投資結構穩步調整 。此外 ,2018年的價格水平基本穩定 ,通脹可控 。總體而言 ,經濟增長放緩並未中斷中國經濟轉型升級進程 ,這將爲未來的長期可持續發展提供一定的保障 。

                                                           2019年經濟下行壓力仍存 ,上半年下行幅度較大 ,下半年或略有企穩 。目前 ,中國經濟運行的內外環境沒有明顯的改善跡象 。供需減緩 。 2019年中國經濟的下行壓力仍然存在 。從全年的走勢來看 ,上半年的經濟下滑可能較大 ,但在下半年 ,受“穩增長”政策的影響 ,經濟增長可能會略有企穩 。從價格水平來看 ,2019年通脹將繼續保持差異 。加息的上升和生豬價格的反彈將推動CPI中心向上移動 。然而 ,在全球經濟復甦的背景下 ,商品價格上漲的壓力很大 。在下半年 ,受到加息影響的快速下滑 ,PPI仍有下行壓力 ,第四季度可能存在一定的通縮風險 。此外 ,雖然2018年的就業水平暫時保持穩定 ,申請人數繼續上升 ,但調查的失業率基本保持穩定 。但是 ,在經濟不景氣的背景下 ,特別是在民營企業經營困難的情況下 ,仍有必要密切關注2019年的就業壓力 。

                                                          寬鬆循序漸進 ,政策調整需穩增長與穩槓桿並重

                                                          2018年以來 ,針對內外環境的變化 ,宏觀經濟政策再次調整 。10月舉行的政治局會議強調“確保經濟平穩運行” ,貨幣政策邊際化 ,財政通過減少稅費來增加國內需求 ,調整金融監管的步伐和強度以削弱對市場的影響 。與此同時 ,緩解民營企業融資困難等結構性問題的政策也在加速 。

                                                          循序漸進式的宏觀政策調整有其必要性 。總體而言 ,自2016年下半年以來 ,中國的宏觀政策已從“嚴格監管 ,貨幣緊縮 ,信貸緊縮”轉變爲“嚴格監管 ,貨幣穩定 ,信貸結構緊縮” ,再“穩定監管 ,寬泛”在貨幣和廣義信貸的調整過程中 ,去槓桿化政策也從“金融去槓桿化”轉向“實體去槓桿化”到“穩定槓桿” ,政策寬鬆已經顯示出明顯的“循序漸進”特徵 。在經濟下行壓力加大的背景下 ,將再次調整2項宏觀經濟政策 ,以實現多重目標:一是穩定經濟增長 ,防止經濟下滑過快;第二 ,鞏固先前的去槓桿化結果 ,避免槓桿率的被動增加 。第三 ,應處理中美貿易衝突等外部不確定因素;此外 ,防止監管“踩踏”的累積效應和導致加速風險暴露的政策 。

                                                          在當前中國經濟內外部均面臨較大不確定性的情況下 ,政策的進一步調整仍需堅持穩增長、穩槓桿並重 。一方面 ,避免過度風險防範 ,過度節奏 ,增加經濟增長壓力 ,導致槓桿率被動增加;另一方面 ,避免採取刺激穩增長政策的舊路徑 ,導致“通脹不良”“槓桿”或重新進入“債務 - 投資”驅動的增長模式 ,尤其是避免非理性加槓桿的需要非金融企業部門 ,特別是行政命令下的私營企業 ,加劇了金融體系風險 。在目前的情況下 ,通過不同部門之間的槓桿作用實現“穩定槓桿”的目標更爲可行 ,即中央政府繼續增加槓桿率 ,發揮財政政策的作用 ,進一步減稅 ,減少開支 ,增加擴大赤字的支出 。債務風險較大的部門 ,如地方政府和非金融企業部門 ,仍需繼續推動槓桿式的掃雷 。

                                                          2019年信用風險先揚後抑 ,關注結構性風險

                                                           2019年信用風險總體可控 ,全年或呈現“先揚後抑”走勢 。雖然2018年經濟不景氣 ,信貸事件頻繁發生 ,但與國際市場相比 ,目前我國債券違約率仍處於較低水平 ,整體信貸風險仍然可控 。從2019年信貸風險趨勢來看 ,信貸風險可能會隨着上半年經濟下滑而繼續上升;在下半年 ,由於政策的效果表明經濟已經穩定 ,信貸風險的釋放可能會放緩 。

                                                          在信用風險總體可控同時 ,融資平臺、民營企業、房地產行業等重點板塊信用風險依然值得高度關注 。從融資平臺來看 ,融資平臺債券將在未來三年內迎來債務償還高峯 ,但地方政府收支壓力將增大 ,對融資平臺的支撐可能會減弱 。特別值得一提的是 ,國家在7月底常委會指出 ,“擔保融資平臺公司的合理融資需求”將加劇融資平臺的長期風險分化 ,以及融資平臺的信用風險 。較低行政級別的管轄權較大 。從民營企業的角度來看 ,雖然優惠政策的出臺有望在短期內改善民營企業的融資環境 ,但在金融機構風險偏好沒有明顯變化的情況下 ,民營企業業務基本面的基本面惡化 。在經濟下滑的背景下 ,債務償還壓力仍在繼續 。未來 ,私營企業 ,特別是信用資歷薄弱的私營企業的信貸風險將繼續釋放 。從房地產行業的角度來看 ,行業調整期“馬力越來越弱”的馬太效應將得到進一步揭示 。中小型住房企業的生存空間將進一步壓縮 。隨着房地產債券到期高峯的到來 ,住房企業尤其是中小型住房企業的信用風險將繼續暴露 。

                                                          小結

                                                          自2018年以來 ,在國內去槓桿化和對外貿易衝突的雙重挑戰下 ,中國經濟增長的下行壓力有所增加 。展望2019年 ,雖然“穩增長”政策的出現對支持經濟增長有一定的積極作用 ,但在內外風險並存的背景下 ,中國經濟的下行壓力仍然存在 。面對內部經濟衰退和外部不確定性 ,中國的宏觀經濟政策已經從“嚴格監管 ,貨幣穩定 ,信貸結構緊縮”到“穩定監管 ,廣泛貨幣 ,信貸廣泛”等方面進行了微調 。而財政政策的邊際放鬆 。但是 ,中國的宏觀經濟政策調整需要循序漸進 ,堅持“穩增長”和“穩定槓桿” ,充分發揮財政政策的積極作用 ,更多地依靠廣義財政的政策導向 。此外 ,雖然中國的信貸風險在2019年基本可控 ,但融資平臺 ,私營企業和房地產等重點行業的結構性信貸風險仍需關注 。